地方债定向发行方式全解读
央行会推出一种新工具，以地方债作为抵押品向央行融得低成本资金，本质类似定向再贷款，期限可能在十年以上，而且融资的主动权掌握在银行手中。仅仅成为抵押品的力度可能低于市场预期。利率上限为同期限国债收益率上浮30，但实际可能更低发行利率区间下限为发行日前1~5日相同待偿期国债平均收益率，上限为发行日前1~5日同期限国债收益率上浮30。当前10年期国债约3.4，据此估算10年期定向地方债发行利率区间约为3.4~4.4，上限相医治白癜风要多少钱对国债上浮100BP。地方债券的期限结构为1年、2年、3年、5年、7年和10年。根据当前利率，分别计算利率区间以下表。对银行来说，地方债收益率等于国债收益率 信誉溢价 流动性溢价 资本消耗补偿。2014年以来，地方债二级市场收益率与国债收益率利差约为30BP，这基本可视为流动性溢价。地方债风险比重20，资本消耗溢价约30BP，而信誉溢价当前影响不大。因此，地方债收益率与国债利差应当在约60BP。再考虑到定向发行、财政存款与地方债绑定，地方债终究的发行利率可能会大幅低于上限。定向发行有最低认购限额，需求不再是问题4月23日，江苏省地方政府债券发行推迟。地方债发行出师不利，主要在于银行基于本钱、收益推敲，对地方债需求不足。商业银行的综合负债本钱上升，因此需要寻求更高的收益，而地方债收益率很低，且在被列入合格抵押品范围前，其流动性不足，商业银行配置地方债不划算，因此配置地方债意愿低。要求将8左右的贷款置换为只有4的地方债，对银行没有吸引力。这次定向承销发行，承销团成员有最低和最高申购额，最低申购额=本期定向承销地方债计划发行额x定向置换债务中该承销团成员对应债务占比，最高申购额=定向债务置换中该承销团成员还没有消除的债权总额。这就意味着本次的承销带有任务性质，因此不会存在需求不足的情况。央行继续宽松可期地方债务置换需要央行采取宽松政策配合，未来央行一定还会从量和价两个方面加以宽松。从下落实体经济融资本钱稳增长需求、去杠杆需要低利率环境需求，和地方债务置换低利率需求等多个方面来看，未来货币政策的宽松一定继续。第一，一季度经济表现差，需求疲软，名义GDP增速5.8，而当前贷款利率为6.8，贷款利率高于经济增长，利率必须下落。第二，需要降准来对冲外汇占款着落，需要降准来释放便宜资金对接地方债务发行。第三，我国企业部门杠杆率高达全国哪家医院医治白癜风最好110，这几年美、欧等国经验告知我们，企业部门去杠杆和政府部门加杠杆进程中需要保持低利率。单从债务置换角度来看，央行也需要进行不断宽松，由于后续还将有更多的置换安排。3月底财政部部长楼继伟表示，可能会有第二批、第三批债务置换，而这次的3部委文件也表明后续会有更多置换安排。地方政府未来需要偿还的债务超过10万亿元。事实上，过去一个月，央行已降准、降息，固然降准、降息是总量宽松政策，肯定不全是由于地方债务置换。但是，不难发现，降准、降息出现在江苏发债前夕和地方债发行出现阻碍的时间点上，让人不能不有所联想，由于宽松政策配合地方债发行必须要提早，滞后宽松就达不到下落融资本钱的意义。
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